"우리는 영업으로 창출된 순이익(Operating earnings)을 순이익 보다 더 선호합니다." (2022 버크셔 해서웨이 주주총회 1️⃣)

2022 버크셔 해서웨이 주주총회 번역 ①

 

 

우리는 표 끝에 있는 영업으로 창출된 순이익(Operating earnings)을 (순이익)보다 더 선호합니다.
이는 자신들이 얻은 것만을 알려주고 싶어 하는 다른 기업들과 달리 감가상각, 이자비용, 세금을 차감한 후의 수치입니다.

자본 이익(Investment and derivative gains)은 따로 분리해놓았습니다.

 

저희는 여러분의 자금을 가지고 영구적 손실을 일으키는 것을 극도로 회피합니다. 제 스스로가 파산하는 것은 큰 차이를 만들지 않습니다. 어떻게든 읽을거리를 찾고 TV를 보며 찰리와 대화하겠죠. 하지만 저희를 믿어주는 다른 분들의 돈을 잃는다는 것은 제가 원치 않는 미래입니다...(중략)...
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다른 분들의 돈을 크게 잃는다면 저희는 정신적 사형 선고를 받게 될 것입니다. 이는 그저 1순위인 것이 아니라 저희를 미치게 만들고 끔찍한 기분을 들게 할 것입니다. 저는 버크셔의 이익이 얼마가 되고 주가가 어떻게 될지는 모릅니다. 경제가 어떻게 될지 이런 것들도 전혀 모릅니다. 하지만 저희가 아는 단 한 가지는 저희는 여러분의 투자 원금이 나날이 안전해지기를 바란다는 것입니다. 저희의 파트너가 되기로 결정함으로써 가장 돈을 많이 번 투자자가 될 수는 없겠지만 끔찍한 결과를 얻지는 않도록 할 것입니다. 이는 제가 평생 지켜야 할 약속입니다. 

 

이전 슬라이드로 돌아가서, 어떤 변화가 버크셔에 일어나든 한 가지 바뀌지 않는 것은 버크셔는 언제나 다량의 현금을 보유할 것이라는 점입니다. 제가 말하는 현금은 사채를 포함하지 않습니다. 2008~2009년 금융 공황이 발생했을 때 저희는 그 누구의 회사채도 보유하지 않았습니다. MMF도 보유하지 않았습니다. 저희는 재무부 채권을 보유했죠. 이에 대해서는 차차 설명하기로 하겠습니다. 하여간 저희는 현금을 보유하는 것이 옳다고 믿습니다. 이는 산소와 같습니다. 언제나 존재하지만 단 몇 분만 없어도 모든 것이 끝나버리죠. 역사적으로 현금이 부족해 내일이 존재하지 않던 사례는 충분히 많습니다. 3월 31일 자 기준으로 이미 설명드렸듯 저희는 많은 지출을 했기에 현금이 많이 줄어들었습니다. Alleghany Corp.에 110억 달러를 조금 넘게 지출했고... 저희는 언제나 많은 현금을 보유할 것입니다. 저희 자회사 몇몇은 뱅크 라인을 갖고 있는데 왜 그런지는 모르겠네요. 저희가 은행보다 나은 데 말입니다. 뭐 나쁠 건 없지만 굳이 그럴 필요는 없을 것 같군요. ... (중략)... 돈은 참으로 흥미로운 재화입니다. 사람들은 저와 이것에 대해 논하기를 원하는 것 같습니다. 저에게 춤을 어떻게 춰야 하는지는 묻지 않지만 돈에 대해서는 많이 묻더군요.

 

제 관점에서 얘기하자면 저희가 재무부 채권보다 선호하는 무언가를 찾았다는 것이죠...(중략)...

저는 지난 60년 동안 엘러게니를 조사해왔습니다. 그들의 연차보고서를 읽었고 이로 가득 찬 매우 큰 네 개의 서랍을 갖고 있습니다. 매우 흥미로운 기업이죠. 물론 모든 기업이 저에게 흥미롭기는 합니다만...(중략)...

이것이 저희의 의사결정 과정입니다. 저는 투자은행가에게 전화를 해 이러이러한 리포트를 부탁한 적도 없고 의견을 구한 적도 없습니다. 저희가 제시한 가격을 앨러게니도 동의하면 성사되는 것이고 아니면 아닌 것이죠. 하지만 조가 그 이메일을 보내지 않았다면 없었을 일입니다. 만약 그가 연차보고서를 일주일 전에 보내줬다면 굳이 직접 뉴욕으로 가지 않고 제 자리에 앉아서 버크셔가 원하는 것을 얘기했을 것이지만 말입니다. 그리고 이것이 (400억 달러의 지출 중) 110억 달러를 설명합니다...(중략)...

시장은 어떤 때는 (건전한) 투자를 지향합니다. 여러분들이 책이나 수업에서 배운 자본시장의 본디 존재 이유 등등 말입니다. 하지만 다른 시기에는 완전히 카지노처럼 되곤 합니다. 도박장 말이죠. 지난 수년간 이러한 도박장 같은 특성이 이례적인 수준으로 존재했습니다. 월스트리트가 이를 부추겼죠. 왜냐하면 돈은 주식을 회전시키지 않기 때문입니다. 만약 1965년 등에 버크셔를 사서 보유했다면 얼마나 훌륭했겠습니까? 하지만 브로커들은 굶어 죽었을 것입니다. 월스트리트는, 그 방향에 관계없이, 수백 년 전에는 상상할 수 없을 정도로 엄청난 자본주의 경제라는 빵에서 떨어지는 부스러기를 주워 먹음으로써 돈을 벌기 때문입니다. 그들은 사람들이 무언가(거래)를 하지 않으면 돈을 벌 수 없습니다. 그리고 그 일부를 얻는 것이죠. 그들은 사람들이 투자보다는 도박을 할 때 더 많은 돈을 법니다. ... (중략)... 시장이 얼마나 이러한 도박성에 지배되었는지가 다음 슬라이드에 나타나 있습니다.

 

 

저희는 2주 만에 옥시덴탈의 지분 14%를 매입할 수 있었습니다. 누군가는 도대체 어떻게 2주 만에 한 기업의 14%를 구입할 수 있냐고 물을 것입니다. 이는 그보다 더욱 극단적입니다. 옥시덴탈의 프록시에 따르면 매우 흔한 이름인 블랙록(초대형 자산운용사), 뱅가드 등의 인덱스 펀드들을 볼 수 있습니다. 이들 중 네 기관이 보유한 주식을 합하면 전체의 대략 40%가 됩니다. 해당 기간에 이들은 주식을 사거나 팔지 않았습니다. 아무 짓도 하지 않았죠. 그 말은 실제로 매입할 수 있는 옥시덴탈의 주식은 전체의 60% 정도라는 말입니다. 옥시덴탈은 큰 기업이고 수년간 주식 시장에 존재했습니다. 저는 부하 직원에게 블록 트레이딩을 하든 뭘 하든 20%를 매입하라고 지시했습니다. 헌데 2주 만에 60% 중 14%를 사 온 것 아니겠습니까? 이것은 투자가 아닙니다. 이는 매우 놀라운 일입니다. 만약에 버크셔의 14%를 사려고 한다면 매우 오랜 시간이 걸렸을 것입니다. 하지만 압도당하는 기분이 들 정도로 미국의 큰 기업들이 그저 포커 칩이 되었습니다. 사람들은 2~3일 만에 주식을 사고팔며 이에 대한 옵션을 거래할 뿐입니다. 더 많은 사람들이 (슬롯머신의) 핸들을 당길수록 그 기계는 더 많은 돈을 벌어다 줍니다. 정말 많은 돈이 도박하는 사람들에 의해 만들어졌습니다. 이러한 현상이 저희로 말미암아 2주 만에 수십 년간 존재한 기업의 14%를 살 수 있게 한 것입니다. 
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이미 40%가 잠겨져 있는 상황에서 이 나라에 존재하는 농지의 14%를 산다고 생각해 보십시오. 혹은 14%의 아파트나 자동차 대리점 등 어떠한 것이든 말입니다. 저와 찰리는 많은 것을 보았지만 이는 우리가 여태껏 본 모든 것을 부정합니다. 저희는 이렇게 많은 미국 국민이 도박에 열중하는 것을 본 적이 없습니다. 돈을 번 자들은 도박꾼들과 함께 일하는 사람들입니다. 그리고 이는 급격하게 줄어들었죠. 만약 여러분께서 근처에 계셨다면 충분히 느끼셨을 것입니다...(중략)...
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여기에는 그 어떤 불가사의한 것도 없습니다. 비키는 기업이 어떻게 해왔고 돈을 어떻게 쓰고 있는가를 논했습니다. 내년 유가가 어떻게 될지는 그녀도 알지 못합니다. 사실 아무도 모르는 일이죠. 하지만 저희는 이것이 타당하다 생각했고 2주 후에 저희는 기업의 14%를 보유하게 됐습니다. 이미 그전에 저희는 우선주와 신주인수권을 갖고 있었죠. 2020년 1분기 말에 저희는 이를 100억 달러로 평가했지만 55억 달러가 돼 45억 달러의 손해를 보기도 했습니다. 세상이 바뀌어 한때 유가가 배럴 당 -37달러가 되기도 했습니다...(중략)...
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멍거: 이는 거의 광란의 투기였습니다. 이 나라에는 서로의 알고리즘과 경쟁하는 컴퓨터들이 있고 주식에 대해 아무것도 모르는 대중이 있으며 이들은 심지어 더욱이 아무것도 모르는 주식 전문가들에게 조언을 받고 있습니다. 
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버핏: 그래도 (전문가들은) 수수료 체계에 대해서는 잘 이해하고 있습니다.
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멍거: 이는 정말 기이하고 놀라운 현상입니다. 우리가 이러한 시스템을 갖춘 이래 언제나 도박판이 합리적인 투자와 뒤섞여 있었습니다. 어떠한 경우에도 이 나라가 이러한 결과를 원했을 거라 생각하지 않습니다. 누가 한 나라의 주식 시장이 도박판이 되는 것을 원하겠습니까? 이는 실로 미친 짓이지만 이렇게 되었습니다. 다른 사람들과 함께 하지 않는 것 자체로 존경받을만합니다...(중략)...

시장의 작동에 관해 쓰인 가장 훌륭한 기술이, 아마도 경제학 역사상 가장 유명한 책 중 하나인, 1936년에 출판된 존 메이너드 케인스의 <<일반이론>>에 담겨 있습니다. 12번째 챕터였던 것 같은데... 어떤 챕터에 있는 내용이든 간에 그는 1936년에 시장에 관한 모든 것을 기술했습니다. 그는 매우 아름다운 산문으로 이를 기록했는데 이는 왜 사람들이 올해 3월에 옥시덴탈을 미친 듯이 사고팔았는지를 설명합니다. 덕분에 저희는 실제 구매 가능한 주식 중 대략 1/4을 사들일 수 있었습니다. 실제로 우리는 더 사들일 수 있었습니다. 이는 투자라는 것을 진지하게 생각하는 사람이 있는가 의문이 들 정도입니다. 투자는 훗날에 더 많은 돈을 거둬들일 것을 기대하며 지금 돈을 투입하는 것입니다. 실제로 투입하는 것은 현재의 구매력을 투입해 미래에 더 큰 구매력을 얻길 기대하는 행위이지만 말입니다만... 이는 여러분이 교과서에서 배우는 것입니다. 현재의 소비를 지연해 미래에 더 큰 소비를 할 수 있고 이를 통해 가족을 부양할 수 있고... 이런 것들 말입니다. 
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그리고 이는 농장을 구입할 때는 완벽하게 작동합니다. 농장을 구입한 사람은 대체로 이를 자식에게 물려줄 수 있기를 바랍니다. 부모로부터 이를 이미 물려받았을 수도 있겠죠. 제 말은 앉아서 매일 하루에 열다섯 번씩 호가를 보지 않는다는 것입니다. 이에 대해 콜이나 풋 옵션을 거래하지도 스트래들이나 스트랭글 같은 옵션 전략 따위를 논하지도 않습니다. 그저 농장 자체가 돈을 더 만들어낼 수 있도록 노력할 뿐입니다. 자동차 대리점이나 아파트도 마찬가지입니다. 아파트를 소유했다면 더 잘 꾸며 세입자를 더 잘 끌어들일 수 있도록 하는 등 말입니다. 하지만 대략 40조 달러 규모의 미국 기업들에 대해 사람들은 포커 칩을 거래하고 (슬롯머신의) 핸들을 당기는 것처럼 행동합니다. 시스템이 갖춰져 있기 때문에 한 주식의 3일짜리 콜 옵션을 사고 싶다면 그렇게 할 수 있습니다. 그들은 주식 대신 콜 옵션을 팔면 돈을 더 벌 수 있기 때문에 그렇게 하도록 가르칩니다. 아무도 농장에 대한 콜 옵션을 거래하지 않지만 이것이 시장이 미쳐 돌아가는 이유이며 버크셔가 때때로 무언가를 할 수 있는 기회를 얻는 이유이기도 합니다. 저희가 똑똑하기 때문이 아닙니다. 이는, 비록 종종 이러한 사실에 의심이 들 때도 있지만, 저희는 이 사업에 필요한 단 한 가지의 자질(올바른 태도)을 갖추었기 때문입니다. 찰리?
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멍거: 오늘날과 같은 거래량과 도박이 매일 같이 행해지며 이를 부추겨 돈을 갈취하는 사람들이 공존하는 모습은 별로 아름답지 않군요. 이렇게 사람들이 주사위를 던지고 있는 것이 자본주의와 세상에 어떠한 도움이 될까요? 
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버핏: 하지만 이러한 시스템을 이용하는 것은 부자가 되기에는 좋은 방법입니다...(중략)...
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멍거: 우리는 정신 나간 도박 행위 덕에 더 많은 돈을 벌 수 있었습니다. 저희로 하여금 훨씬 쉽게 만들어줬죠. 우리가 사업을 시작한 이래 수십 년 동안 말입니다. 
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버핏: 저희는 이에 의존해왔습니다. 기업 스스로의 책임이 아닌 이유로 잘못 매겨진 가격에 의존했습니다. 오래전에 저희는 이것이 높은 IQ 같은 것이 아닌 올바른 태도가 필요하다는 것을 깨달았습니다.