"유보이익과 이것의 재투자는 '부'가 증가하는 원리이자 핵심 그 자체이며 자본주의의 본질인 것입니다."

자본주의의 본질과 부의 축적 원리

 

이는 자본주의를 이해하고, 어떻게 기업이 부를 축적하며, 이에 따라 주가가 어떤 원리로 상승하는가를 이해하기 위해서 꼭 필요한 주제입니다. 

 

버핏: "이익의 재투자와 복리의 힘이 마법을 부렸습니다. 그리고 주주들은 번창했습니다."​
2022년 버핏의 서한에서 세금 관련 내용과 버크셔의 역사를 언급한 대목에 다음과 같은 구절이 등장합니다.

버크셔의 부는 지난 수십 년간의 유보 이익(retained earnings)을 재투자하며 이를 복리로 성장시킨 데 기인합니다. ​
그리고, 이는 비단 버크셔뿐 아닌 자본주의 사회 전체에서 부가 어떻게 축적되는지를 설명합니다.

그 본질은 기업 차원을 넘어 개인 혹은 가정과 국가에도 똑같이 적용됩니다. 

 

실제로 버크셔 연차보고서에 첨부된 자료에 따르면 배당의 재투자를 포함한 지난 57년간의 S&P500 수익률은 10.5%였으며 채권 수익률의 평균이 이에 미치지 못할 것은 자명합니다. 해당 기간 미 재무부 채권 10년 물의 금리가 이를 초과한 적은 1979년부터 1985년 사이의 약 5년 남짓한 기간밖에 없기 때문입니다.

매우 장기적인 관점에서 주식은 채권보다 늘 우월한 수단이었습니다. ​
그리고 주식이 채권보다 장기적으로 우월한 성과를 낼 수 있던 이유가 바로 이 "유보이익" 때문입니다.

저명한 경제학자 존 메이너드 케인스는 스미스의 책에 대해 다음과 같이 평했습니다. ​

"잘 운영되는 산업의 기업은 그들이 벌어들이는 모든 이익을 주주들에게 분배하지 않는다.
매년 그렇지 않다면 경기가 좋을 때, 그들은 이익의 일부를 유보해 사업에 재투자한다.

따라서 건전한 사업에 투자하면 복리의 효과가 나타난다." ​

투자자들은 스미스의 책 이전에는 이러한 유보이익과 복리효과에 대해 무지했다고 버핏은 지적하고 있습니다.
그럼에도 록펠러, 포드, 카네기와 같이 스미스의 책 이전 시대에 엄청난 부를 축적한 이들의 비결이 이익을 유보해 재투자했기 때문이라고 역설하고 있습니다. ​

실제로 록펠러의 전기 "부의 제국 록펠러"에 따르면 록펠러는 너무 많은 배당을 경계했으며 벌어들인 이익이 사업에 재투자되어야 한다고 생각했으며 이 때문에 초기 동업자인 샘 앤드루스와 마찰을 일으키기도 했다는 대목이 등장합니다. ​

헨리 포드 역시 그의 자서전 "나의 삶과 일"에 이익 재투자에 관한 내용을 간략하게나마 언급했으며 1916년에는 공장 증설을 위한 특별 배당 중단을 선언해 소송에 휘말리기도 했던 전적이 존재합니다. 

 

개인, 기업, 국가의 부
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일반적인 개인 혹은 한 가정의 부가 증식되는 과정을 한 번 생각해 봅시다. 처음에는 대부분 "노동 임금"으로 시작합니다. 그리고 사람들은 이 중 일부를 "저축"합니다. 
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저축된 재산은 다양한 곳에 "재투자"될 수 있습니다. 아파트와 같은 부동산이 있을 수 있고 채권이나 주식 같은 금융자산에 투자될 수도 있을 것입니다. 혹은 부업으로 작은 가게를 낼 수도 있을 것입니다. 이 밖에도 가능한 투자처는 무궁무진할 것입니다. 
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만약 그 개인이 여러 선택지 가운데 작지만 위치가 좋은 오피스텔을 적정 가격에 구입해 임대수익을 얻기로 결정했다고 가정합시다. 그렇다면 그 개인은 노동 소득에 더해 추가적인 임대수익을 올리게 될 것이고 소비 수준을 높이지 않는다면 더 빠른 속도로 돈이 쌓이게 될 것입니다. 
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그 개인은 이 현금흐름을 가지고 역시 다른 곳에 투자할 수 있게 됩니다. 그렇다면 이는 다시금 새로운 현금흐름을 창출하게 될 것이고 그 개인은 더 많은 투자 선택지를 향유할 수 있게 됩니다. 이론적으로 이를 계속해서 반복하다 보면 어느 순간 큰돈이 만들어집니다. 
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처음에는 이 과정이 매우 더뎌 보일 수 있습니다. 그렇지만 "복리의 마법"이 수십 년 뒤에 이를 어마 무시한 크기로 만들어주게 됩니다. 연평균 10%씩 자산이 증식한다 가정하면 (물론 이 역시 매우 높은 기대치이지만) 10 년 뒤에 재산은 겨우(?) 159% 늘어나는 데 그치지만 40년 뒤에는 무려 4,400% 늘어나게 됩니다. 
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이론상 지금의 2~30대 청년들은 모두 노년에 수십억 원의 자산가가 될 수 있습니다. 열심히 벌고 저축해(이익을 유보해) 적절하게 재투자하며 과한 위험을 떠안지 않는다면 말이죠. 
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그리고 이렇게 한 개인의 부가 증식되는 과정은 기업의 부가 증식되는 과정과 조금도 다르지 않습니다. 앞서 말한 대로 기업은 벌어들이는 이익을 유보해 이를 적절하게 재투자한다면 자본의 효율성과 생산성이 향상됩니다. 그리고 이 늘어난 생산성은 더 많은 현금을 창출하게 해주며 이를 다시 재투자하면 더욱이 개선된 현금흐름으로 말미암아 더욱이 큰 부가 축적되게 됩니다. 기업은 이와 같은 작업을 반복하면서 점점 커지는 것입니다. 
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국가 차원의 부 역시 조금도 다르지 않습니다. 개인, 기업, 정부는 각각의 방식으로 벌어들이는 이익을 나름의 방식으로 재투자하게 되고 앞선 일련의 과정이 되풀이되면서 국가 전체의 부가 증대되는 것입니다. 
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이와 관련하여 1차와 2차 세계대전 이후 세계의 패권이 유럽에서 미국으로 넘어간 데는 유럽의 열강들이 큰 전쟁으로 그들이 쌓아놓은 부의 상당 부분을 소진했음이 큰 요인으로 작용했습니다. 가족 단위로 생각해 보면 가산을 쓸데없는 곳에 탕진한 셈이죠. 
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결국 유보이익과 이것의 재투자는 "부"가 증가하는 원리이자 핵심 그 자체이며 자본주의의 본질인 것입니다. 

 

자본 효율성​

그리고 이러한 부가 쌓이는 속도는 "자본효율성"이 개선되면서 더욱이 가속화됩니다. ​
일찍이 "S&P500에 대한 간략한 고찰"이라는 게시물에서 언급했듯 자본효율성이 증대되는 과정은 인류사의 발전과정 그 자체입니다. ​

수렵, 채집, 사냥으로 연명하던 인류는 농사를 짓게 되면서 자본효율성을 극적으로 증대시킨 전례가 있으며 한때 여러 나라의 인구 대부분은 농업에 투입되었습니다. ​

하지만 기술 등의 발달로 더 이상 그렇게 많은 사람들이 농사를 지을 필요가 없게 되었고 남은 인력과 여유 자본은 순차적으로 보다 더 많은 가치를 창출하는 산업에 투입되게 됩니다...(중략)...

하지만 이것이 인류가 오늘날의 문명을 발전시킨 방식입니다. 그리고 인류 전체로 보면 이로 인한 혜택을 누리게 될 것입니다. 증대된 효율성으로 말미암아 유보이익은 큰 복리효과를 누리게 될 것입니다. 물론 모든 것이 무한정 증대될 수는 없기에 언젠가 한계에 부딪힐 수도 있겠으나 지금까지는 잘 작동하고 있습니다...(중략)...

인류 문명은 이런 것들이 쌓여 오늘날 우리가 누리는 (빈민국을 제외하고는 적어도 삼시 세끼를 다 먹을 수 있는) 풍요를 이룩했습니다. 기술 발전 등의 요인에 의해 자본 한 단위 당 증가되는 부의 크기는 나날이 늘어갔으며 이는 늘 그랬듯 유보되어 복리로 불어날 것입니다.